[摘要] 大家又预期下半年经济将加快复苏，这似乎又有过度乐观之嫌。无论从内外环境来看，下半年经济复苏至少面临四点隐忧，市场可能从上半年的负预期差(过度悲观)走向正预期差(过度乐观)。
民生宏观对市场的判断：
1、股市：短期乐观，中期偏谨慎
短期谨慎乐观，但大盘上行空间有限。理由如下：1)短期乐观，地产、沪港通、货币等政策转暖预期仍将支撑大盘；中报预披露情况较好，二季度相对一季度略有改善。2)中期偏谨慎，主要原因在于，其一，地产政策很难传导至基本面，百城价格指数、地产PMI值均不容乐观；其二，货币环境改善空间不大，央行二季度执行报告看对债务风险关注度提高，而商业银行负债端的成本刚性决定了结构性放松很难有效降低融资成本；3)从市场基本面看业绩下半年进一步改善空间不大。前6个月工业企业利润增速明显反弹，净利率改善，但毛利率仍处于下滑通道，显示利率率的反弹主要来自费用率压缩的贡献，考虑到经济环比增速三季度见顶，企业利润改善的持续性较差。
2、债市：三季度利率债窄幅震荡，信用债重票息，转债博反弹
三季度利率债窄幅震荡，当前估值配置价值较佳，但交易空间有限；信用债重票息，重城投轻产业债(中低评级)。理由如下：
1)6月金融数据强势反弹，经济环比动量不断累积，预计宽信用在未来1、2个月仍将持续，三季度环比增速仍较高，提升风险偏好，债券牛市基础明显削弱；2)进一步总量宽松难以看到，货币利率中枢小幅上移概率增大；3)短期来看，进入8月，抬高7月份资金利率的准备金大幅补缴、企业缴税、IPO等因素明显弱化，资金利率向常态回落；4)虽然我们不认为下半年社会融资成本能够有效降低，但类似正回购利率下调等有益尝试仍将稳定甚至改善资金面预期，利率债短期调整风险不大。5)企业盈利反弹持续性较差，下半年产业债违约风险继续攀升。
3、银行股：未来空间不大
这轮银行股行情是基于政策放松、经济企稳、增量资金逻辑，与基本面无关(不良生成的速率并没有出现下降)，未来这三者的催化作用减弱：1)政策继续放松的可能性在下降。从地产放开限购、按揭重回95折来看，已经经历了一轮从不放松到放松的预期差，未来股价刺激的边际效果大幅减弱；从货币来看，下半年相对上半年收紧是确定的；2)3季度经济难以比2季度更好，PMI等指标可能出现刺激政策以来的高点；3)沪港通只是一个短期题材，是对整个市场的利好，并不只是针对大盘蓝筹股(估值是以不同市场的无风险利率为基础的，这决定了A/H差价不可能消除)，后期热点还会回归小票。
这轮行情类似于2010年10月，前半段用金融、资源等大盘股拉指数突破，后段指数缓慢攀升，主要是小票表现，我认为目前已经进入后段，银行再往上空间不大(板块向上空间可能5%左右)，股价在高位还能持续到8月底附近(中报出完)。
4、非银：8月逐步转空
看空8月份，主要原因在于原来看好7月份行情的因素均在发生变化。7月份经济好转、稳政策发力，但到8月份：1)政策方面，有关部门提交的16点意见正在高层讨论，主旨在淡化稳增长，着力点放在改革。2)经济方面，微观调研的地方情况很糟糕，地方债未有任何改善，产能过剩越去越多，卖地越来越虚弱；不认为三季度经济比二季度好。全年7.3%左右。因此认为大盘向上基本没有空间，非银作为跟随大盘的板块也很难有机会。
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